Doormodderen
De bijeenkomst van de ministers van Financiën heeft ten minste iets
opgeleverd, maar het gedrocht EFSF blijft tegenvallen: EU
Ministers Warn of Low Bailout Funding –Euro-zone finance ministers
acknowledged on Tuesday that the bloc’s bailout fund would have less
capacity to help troubled nations than once hoped, and stepped up calls on
the European Central Bank and the International Monetary Fund to come to
their aid. An analysis presented at a meeting of finance ministers here
suggested the fund would be able to raise a maximum of EUR500 billion to
EUR700 billion, far short of the EUR1 trillion or even EUR2 trillion that
many had expected. These sums would fall shy of the amount that would be
needed to convince financial markets there is enough in the pot to rescue
Italy and Spain, as well as support Europe’s troubled banks. Luxembourg’s
finance minister, Luc Frieden, said on entering the meeting that the EUR1
trillion target would be "very difficult to reach," because
markets have soured on euro-zone assets. Plans to boost the fund revolve
around garnering interest from private investors. Mr. Frieden said the
bailout fund would have to act "together with" the IMF and the
ECB.
Bovenstaand WSJ artikel geeft pijnlijk aan dat de politici (nog?) geen grote
stappen durven nemen en dat ze in een vreemde cirkelredenering verstrikt
zijn: de markten (‘private investors’) vertrouwen de eurozone niet meer, dus
moeten de overheden ingrijpen, maar dat doen ze niet omdat de markten de
zaak niet vertrouwen. Ingrijpen zoals de Zwisters onlangs gedaan hebben
geeft toch duidelijk aan dat concreet ingrijpen – mits geloofwaardig en
groot genoeg – wel degelijk een effect op de markten kan hebben.
Teleurstelling voorbarig?
Misschien is de teleurstelling te voorbarig en komt er vanavond toch
nog een ‘groot plan’ uit de vergaderingen in Brussel. De geruchten zijn er: French
Fin Min: President Sarkozy Will Unveil EU Treaty Changes Proposals Dec 1
en EFSF
Final Document To Be Presented Tuesday Night. En de hoop dat zelfs
Duitsland bij zal draaien maakt de bekende blogger Ritholtz zelfs
voorzichtig optimistisch:
“Merkel to neuter the German Constitutional Court? – It looks as if Mrs
Merkel is trying to neuter the German Constitutional court on matters
relating to the euro zone financial issues – possibly without a referendum,
report German newspapers. All part of the Machiavellian plan, I set out the
other day. The Constitutional Court is to opine on a number of issues in
coming day. This manoeuvre, if true – likely – makes me more and more
certain that a grand plan is being hatched, quite possibly along the lines I
suggested over the weekend. Should be bullish, boys and girls“
Geloofszaken
Hoewel ieder weldenkend mens inziet dat dit niet de tijd is om over ‘moral
hazard’, schuld en boete te beginnen, blijven de teksten van de kernlanden
in Europa daar toch steeds over gaan. Neem Rutte gisteravond:
“Obama wil meer actie van ECB, Rutte verdedigt Duitsland – In het gesprek
van vanavond liet Obama weten dat de Europese Centrale Bank wat hem betreft
het best de geldkraan kan openzetten om de schuldencrisis te bedwingen.
Rutte liet naderhand weten wat zijn repliek was: hij koos het standpunt van
Duitsland dat dat niet zomaar kan omdat inflatie dan op de loer ligt en het
een verkeerd signaal afgeeft aan landen die moeten hervormen.”
De wereld staat in brand, en Rutte vindt het nodig om de Grieken (die al
drakonische bezuinigingen hebben doorgevoerd die in Nederland tot een
revolutie zouden leiden) en de Italianen vermanend toe te spreken… Zoals
professor de Grauwe het verwoorde: “When
a house is burning the fire department is responsible for extinguishing the
fire. Another department (police and justice) is responsible for
investigating wrongdoing and applying punishment if necessary. Both
functions should be kept separate. A fire department that is responsible
both for fire extinguishing and punishment is unlikely to be a good fire
department. The same is true for the ECB. If the latter tries to solve a
moral hazard problem, it will fail in its duty to be a lender of last
resort. “
En wat betreft die inflatie: als er dan toch zo naar de ‘markten’ geluisterd
wordt, waarom dan doof blijven voor de marktopvatting over de inflatie? Hier
de grafiek van de break-even rate van de Duitse 10 jaars Tips. Het zou een
goede zaak zijn - namelijk het gevolg van toenemend vertrouwen -als de
inflatieverwachtingen zouden oplopen, maar helaas: het niveau is zeer laag
en de beweging is vooral neerwaarts gericht. Huidige Europese break-even
rates op 10 jaars basis volgens mijn Bloomberg
: 0.85 procent.
Klik hier
voor de grafiek.
Rome brandt en Rutte wil niet blussen
Rutte c.s. willen dus niet blussen, en de ECB wil niet helpen, omdat dat een
slecht voorbeeld zou stellen en de landen er niet van zouden leren. Zoiets.
De Jager doet vandaag ook een duit in het zakje:
“Asked whether the ECB should have a bigger role in plans to combat the debt
crisis, he said, "The ECB is independent, so its up to the ECB. I'm not
going to comment on it." But he said the ECB "can never be a
substitute for fiscal discipline and economic reform." De Jager said a
lack of discipline and reforms "has brought us into this crisis so you
also have to address these fundamental issues."
Deze teksten klinken serieus, maar zijn net zo verkeerd getimed en ondoordacht
als de veelgehoorde uitspraak dat je een schuldenprobleem niet met meer
schulden kan oplossen. Hoe erg zijn nu de problemen? Rome moet bijna
letterlijk in brand staan voordat de ministers luisteren: “Euro
crisis: Italy at risk of insolvency, European finance ministers warned
-Mario Monti must tackle Italian tax evasion to avoid other eurozone
economies being damaged, says report”
Twijfel en misterverstand
Tot slot een optimistisch geluid: zou de ECB stiekem toch actiever aan het
stimuleren zijn? Ik weet het nog niet, maar ik begin voorzichtig te
twijfelen aan het Duitse karakter van Draghi: “A
Worrisome Snag in the E.C.B’s Bond-Purchasing -- An effort by the European
Central Bank to intervene in government bond markets hit a technical
shortfall Tuesday, raising new questions about how long the central bank can
avoid taking bigger steps to address the euro region’s debt crisis."
Ik hoop dat de ECB expres ‘gefaald’ heeft te sterilizeren. Zou een
verandering ten goede zijn.
Gerelateerd, dit nieuws: Germany set to overtake Italy in CDS protection --
Germany is on course to overtake Italy and France as the most insured
sovereign in the global credit default swap market, where investors buy
protection against default, analysts say.
“The fact that net notional CDS outstanding on Germany is looking set to
overtake Italy at $20bn [last week] may raise some eyebrows,” particularly
after last week’s “failed” auction of German government debt, JPMorgan
analysts wrote in a note to their clients. They added that, if current CDS
trends continued, Germany would overtake France as the most insured country
by mid-January" .
Volgens mij is het een misverstand te denken dat er opeens zorgen zijn over de
kredietwaardigheid van Duitsland. Ik denk eerder dat het het gevolg is van de
macro-trade die eerder dit jaar werd opgezet: het was zeer goedkoop om
bescherming te kopen op de’core’ en de uitkomst van verdere austerity etc.
is onvermijdelijk dat de core (dus ook Nederland) last gaat krijgen van de
door hen opgelegde maatregelen voor de periferie.
Jacob Jurg is verbonden aan AFS en
verantwoordelijk voor nieuws en research. De informatie in deze
column bevat geen individueel beleggingsadvies of aanbeveling tot het doen
van bepaalde beleggingen.
Volg de markten op Z24 Beurs
Dit artikel is oorspronkelijk verschenen op z24.nl